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2019/5/26 0:47:05
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趙何娟:樂視會像昔時德隆相同大崩盤嗎?

  仿佛一切人都曉得樂視這一天早晚會來,燒錢總有到頭的時分,然而不清楚何時。巨額燒錢,超長陣線,生態化反,間接更名樂視生態(Le Eco)的樂視,用一整套外面人都看不懂,本人人猖獗“蒙眼疾走”的打法,成為國家年來無疑最受爭議的互聯網公司,以及國家A股守業板第一股。

  賈躍亭昨夜的一封很長的外部信,誘發了激烈的震動。詳細長信譯文能夠看鈦媒體今天的報導《賈躍亭忽然發外部信深思樂視“大躍進”:該辭別燒錢擴大了,愿領一元年薪》,仿佛另有許多想說沒說完的,以后又承受了一個專訪,說了許多。

  我把一切賈躍亭所說的內容總結了一下,中心要點實在只要六個:

  • 行即將裁人,調劑安排布局;
  • 重要撫慰穩住供給鏈債戶,你們都是大好人,不斷很支援咱們,以是萬萬不要擠兌;
  • 要不吝一切穩住股價,穩住股價那是穩住現金流,這是全部樂視生態的基本,所有以上市公司長處為先;
  • 賈躍亭小我從股市里里各類方法套進去的錢也根本上花完了,竟然不知不覺超越 100 億了;
  • 曾號稱要在 2016 年估值超越 1000 億,2022 年超越 1700 億,要在美國融資上市的樂視控股(全世界),臨時融資失利了;
  • 融資才能“弱”,樂視汽車等子生態短時間內難有大的組織接盤,要依托自現金流輪回;
    ……

  咱們更關懷的能夠另有,上個月還在打雞血,帶了幾百個國家媒體人去美國造勢的賈躍亭,為安在此時發了這么一個深思,樂視一向都缺錢,但為何是如今深思不要燒錢太快了?

  無妨看看過來這一周,樂視發作了三件小事:

  一、供貨切磋債,風貴顯 100 億范圍,固然 3 號樂視申明說,這所有都是謊言通盤否定 ,但從賈躍亭的外部信來看,這所有又都不是空穴來風,并且狀況曾經十分重大。 樂視的 3 號回應已有些浮躁得天花亂墜,運用刑事伎倆這類話,能夠說切實不是一家公司主體可以說進去的,否則豈不是把公權當本人家了,嘿嘿;

  二、樂視體育旗下一個民間微博,發了一條生怕有政治謬誤的微博。

  三、最嚴峻的,樂視股市大跌,上周五開盤價已跌破 40 元,市值間接縮水百億范圍。11 月 7 日,賈躍亭揭露信后的第一日,收盤即一路走低,短短收盤半小不時,樂視網的股價已大跌5%。

  過來兩年,自從樂視敞開了生態馬達,就從沒有像昨天如許在乎A股過。11 月 9 日周三上午 10 點,樂視網還將有A股出資者溝通會。

  這是一場從一開端就必定是多米諾骨牌的游戲,終究進入了它末了也最具欣賞性的期間。————這是袁劍在《國家證券商場批評》中對德隆處最景色時寫下的一句評估。

  A股才是所謂樂視生態最中心的現金奶牛

  樂視生態外部的錢生錢金融形式,那是樂視生態的中心貿易形式。

  常有伴侶在評論時問我,樂視是一場龐氏圈套嗎,這也是之前很火的一篇文章。我想當下的樂視與龐氏圈套最中心的區分就在于,樂視最后若是把體育、汽車、手機等這些名目都做勝利了,那就不是龐氏圈套了,由于有托付,否之則能夠那是了??僅僅這個終局如今尚不決論。比擬起來,我更情愿把他與德隆比照。

  德隆昔時在A股的景色,與昨天作為守業板第一股的“樂視網”有過之而無不迭。德隆經過金融理財、自然人股收買、工業結合,在本人的德隆系內完結了一個錢生錢的閉周游戲, 末了讓他支出沉重價格的也是德隆系生態內的高杠桿,一旦碰到一個關鍵的疏漏,就通盤皆輸,杠桿多高,輸很多慘烈。除非再來一次更大的“以毒攻毒”的資源賭局。

  說到A股,各人該當形象最深入的仍是賈躍亭在客歲的幾回典范套現上。

  經鈦媒體記者不徹底計算,賈躍亭可見的經過A股套現記錄,在 2015 年總計 57 億元。此中 2015 年 6 月 3 日套現約 25 億,10 月 30 日套現約 32 億。這該當那是賈躍亭所說的小我首要出資 100 億范圍的資產首要來歷。

  其余,這一年,除了頭昏眼花的公布會和生態公司規劃,很少讓人有再重視到上市公司的成績,直到此次揭露信,有一半篇幅簡直都在談,要把“一切非上市公司財物”為上市公司效勞。這句話說進去,幾可能是讓人匪夷所思的。但也才讓人豁然開朗全部資產鏈條,甚至樂視生計的根底,實在都在A股的股民身上。

  當你發覺這是一個輪回,就像德隆同樣,樂視網也是在本人的閉環生態系統內,玩了一個錢生錢的游戲。若是說德隆在其時一級商場簡直不可氣象,二級商場則極端不標準,應用了一級半商場+二級商場的聯動,完結了杠杠自輪回,那末樂視網那是用二級商場+一級商場,完結了杠桿自輪回。

  這個輪回是:用上市公司A股高位套現+A股增發+A股質押,變現——>借給上市公司+投入其余生態子公司+撬動生態子公司的融資——>生態子公司經過“生態相關營業”,把利潤作進上市公司推高股價,盈余做進生態子公司——>推高股價,接續A股增發+A股套現+A股質押融資——>借給上市公司+投入其余生態子公司+撬動生態子公司的融資——>以此輪回……(詳細數值后文會有具體闡明)

  生態內錢生錢的金融形式,才是樂視生態的中心貿易形式,如許造成的輪回,直到它的每個生態子營業都能完成正向的現金流輪回,不再需求上市公司舉債輸血,各自自力紅利,那末樂視生態形式就做成了。

  以是,這那是一場生態子公司什么時候完成正向現金流各自紅利,與A股上市公司什么時候完畢高增加、或 A 股上市公司的中心營業什么時候呈現現金流崩盤之間的競走。

  但就像賈躍亭本人在揭露信后承受騰訊的采訪時說的,本來沒想要生態子公司那末快正現金流,如今提早了。

  為何提早了?由于A股股價大跌,上市公司中心營業資產鏈呈現嚴峻問題,比他的料想提早了。

  然而之前我一直沒有想明確,做生態子營業為什么須定要從汽車開端切出世界化,樂視若是然有世界化決計,仿制樂視形式,起首該當從美國的世界版權開端買。由于最少在國家看到一切樂視形式勝利的中心根底都在于內容。

  不能不說,樂視在國家惟有內容營業和關聯的超等電視仍是有理論產物的,若是說樂視生態體系,是在玩三個蓋子十個坑的游戲的話,內容和超等電視,該當算得上這三個帽子。僅僅這個帽子結尾的巨細時間能夠有限而已,以是必定要接續給別的七個坑找帽子。

  然而樂視并無,而是把最燒錢的汽車放在了美國,從汽車開端世界化,接續挖坑。需求闡明的是,各人看到許多樂視從國際上買了這個版權買了誰人版權,大多都是在國家的版權,而非美國。世界版權商,都對地域權限有著嚴厲制約。沒有充足的錢、人、資本,囊括在汽車中心專利技能上的積攢,為什么挑選汽車作為世界化的出發點,不斷讓我匪夷所思。

  關于世界化野心的疑難我也時時戰略性地會問問樂視的伴侶,仿佛誰也說不出個以是然來。

  直到看完賈躍亭的揭露信和騰訊采訪稿,我略微有些解答納悶,這是典范的海內資源外移的操縱伎倆。

  已經,各人是否是還記住, 2015 年 11 月 18 日,樂視發了一封外部信說,將來樂視將拿出樂視控股(全世界)有限公司 50% 的股權,分給一切樂視的職員。

  張志偉在 2015 年頭樂視推行 lepar 方案的時分就對表面示,通過業余組織對樂視的評價,在 2016 年樂視控股(全世界)會到達 1000 億元以上的市值,今朝旗下幾個公司曾經停止了分此外融資,估計在 2016 年到達 1080 億元,在 2017 年到達 2000 億元的市值,在 2018 年到達 3500 億元的市值,在 2019 年到達 5700 億元的市值,在 2020 年到達 9500 億元,在 2021 年到達 13000 億元,在 2022 年到達 17000 億元。

  已經,他們的方案是建立樂視全世界,樂視控股(全世界)要在美國去融資到美國去上市。

  但明顯賈躍亭一年內把 100 億自有資產花完了,也沒有獲得國際資源的承認,沒有美國大資源違心接。可是有一個不言而喻的后果是,在海內經過A股質押,經過告貸,經過A股套現等等,賈躍亭在海內的資產,確實是完結了外移。

  固然,至于為何非要資源外移,除了賈躍亭所謂的“世界化”現實,這中心又有甚么此外長處訴乞降聯系,能夠就不是我可以查實的了。

  不外,賈躍亭的說話曾經略微開端有了變遷。在本年 7 月,賈躍亭收買美國電視廠商 Vizio 時,他還在說:樂視的資源布局分為兩大多數——上市公司樂視網,以及非上市公司叫樂視全世界。后者擔任樂視全世界化營業和中邦外鄉非上市公司營業。本次收買是由非上市公司樂視全世界完結的。

  但在昨夜承受騰訊記者采訪時,他的說話曾經釀成了,樂視的資源布局分為三大多數,一是上市公司,上市公司的中心營業是視頻、云和電視;二是 LeEco Global,那是樂視的非上市公司系統;三是汽車,汽車釀成了一個自力的系統。

  上市公司成績已千瘡百孔

  間接、直接募資額已瀕臨千億元等級,怎樣能叫“融資”才能不強?

  以是一切樂視生態形式的中心,都在于上市公司“現金奶牛”不克不及好轉。讓賈躍亭焦急上火的,不是供給鏈上的討債,也不是生態子公司尚未正向紅利,這些都早就一次次在財報里有所表現了,不是如今才發覺,而是,A股上市公司。那末上市公司樂視網如今的成績究竟有多重大?

  這里所說的樂視網都專指上市公司 。

起首,賈躍亭說樂視融資才能弱,而外界卻一直認為樂視那是一個徹底由融資驅動型的公司,究竟誰的感知更精確。

  先看四個數值,由鈦媒體的共事幫收集整理的數值:

  一、樂視網二級商場間接融資記錄(含刊行股份、增發和刊行債券)

  間接增發記錄:合計已施行增發融資總額,12.3+48=60.3 億元;董事會曾經過待施行合計 118.2 億元

趙何娟:樂視會像昔時德隆相同大崩盤嗎?

  發債記錄:有 2012 年 5 月 2 億元;2012 年 7 月 2 億元;2013 年 9 月 2 億元;2015 年 8 月 10 億元;2015 年 11 月,9.3 億元;2016 年另有一次,不超越 30 億元的,合計刊行債券超越 50 億元擺布。

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  • IPO 間接刊行記錄:2010 年頭次公布刊行募資總額大略為 7 億元擺布。

  綜上,上市公司合計間接融資總額超越 100 億,而待施行的另有 118 億。

  二、賈躍亭小我股權質押記錄

(這張圖間接來自記者向小田,看到有人整了,我就不整了)

(這張圖間接來自記者向小田,看到有人整了,我就不整了

  小我股權質押多為兩局部用處:在一級商場給生態子公司融資,做融資和對賭包管;給上市公司等旗下公司從金融組織告貸典質包管。適當于直接融資。

  三、樂視生態子公司(大多至今尚未成熟產物)的一級商場融資記錄

  如下是鈦媒體記者幫忙整頓的融資狀況概述:

趙何娟:樂視會像昔時德隆相同大崩盤嗎?

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  這局部都是鈦媒體記者對其生態子公司在一級商場的間接融資不徹底計算,合計金額也在大略 200 億公民幣擺布。

  四、賈躍亭和上市公司包管明細記錄

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  從包管明細看, 根本大多數包管在 2016 年曾經到期,或許行將到期,除了很少數一兩筆在 2017 年末,其他都在 2017 年上半年要歸還結束。這局部資產總量據鈦媒體記者所做該表格不徹底計算,曾經瀕臨 400 億元。

  五、子公司股權被出質狀況

  樂視體育:

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  樂視云核算:

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  合計上述五大多數間接、直接募資額已瀕臨千億元等級了,數值談話,要說樂視不長于融資和本錢運作,生怕是很難有壓服力的。固然這此中很多有典質質押、也有對賭,以是隱含的直接債款危險也至關高。

其次,若是一切的融資都還不算間接債款的話,咱們再來看看樂視網的間接債款有多高。

  咱們看到,樂視網本年 3 季度財報的報導,無疑都是鮮明亮麗的,簡直一切的報導題目都在凸起第三季度陳述期內,樂視網營收約 67.32 億元,同比增加 71.99%;歸歸于上市公司股東的凈利潤約 2.09 億元,同比增加 70.55%。前三季度,樂視網營收約 167.95 億元,較客歲同期增加 100.54%;完成歸母利潤約 4.93 億元,較客歲同期增加 30.75%。關于支出增加的首要原因,樂視網示意在于超等電視熱銷、會員付費及告白營業疾速增長。

  但是,暗藏的更大危險卻鮮有說起。

  一、財物負債率太高。財報顯現, 2016 年前三季度受大股東無息告貸給上市公司、樂視并購基金所召募資產局部到位、銀行存款和貿易信譽等的作用,公司財物負債率確實已不是普通的高。停止 2016 年 9 月 30 日,公司欠債余額為 190 億擺布(1,897,175.82 萬元),此中,短時間告貸余額為 298,648.60 萬元,長時間告貸余額為 224,880.27 萬元,一年內到期的非活動欠債為6,036.81 萬元,財物負債率 65.72%(兼并報表口徑), 公司欠債總額和財物負債率居高不下,一起也添加了利錢用度的付出 。

  二、別的,是上市公司供給鏈上的宏大庫存危險。2015 年至 2016 年 9 月期末,公司的存貨范圍別離為 113,878.74 萬元和 184,796.82 萬元,存貨呈大幅增加趨向,2016 年 9 月末公司存貨較 2015 年底增加 62.28%,照這個速率,到 2016 年年底,的存貨增加預計會將達 100% 擺布。樂視網稱,存貨首要是終端產物,添加的首要原因是公司終端販賣以及線上商城營業范圍延續擴充,販賣形式從“預定+現貨”逐突變成現貨販賣為主 。“若是將來商場呈現大幅動搖,能夠會帶來必定的漲價喪失危險。 “

  三、以上仍是無形財物,即硬件終端產物的存貨暴增不下;有形財物的存貨量也一樣決議著樂視網的現金流。

  停止 2016 年 9 月 30 日,樂視網的有形財物為 61 億元擺布(613,780.88) 萬元,占總財物的比重為 21.26%,占比擬高,首要是推銷的版權添加而至。“若是采辦的版權不克不及實時的貿易變現,或跟著影視劇的更新速率加速,有形財物能夠面對未必減值,會作用到公司運營現金的流入。 ”這是樂視網 Q3 財報里的原話。

  這內里有形財物的減值能夠也會是一大塊,依據樂視網關于支出確實認準則:

趙何娟:樂視會像昔時德隆相同大崩盤嗎?

  即一切的跨年年費支出,都計入了昔時的一次性支出。以是咱們也就看到了如許奇葩的會費形式,50 年... 

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  作為非地產等重財物類公司,樂視網的間接財物負債率 65.72% 曾經稀有之高,再加之庫存及有形財物減值能夠帶來的現金流好轉,和已停止的為間接融資的股權質押,包管到期等危險,賈躍亭最中心的現金奶牛營業(上市公司)資產鏈簡直已千瘡百孔。

  德隆的終局

  德隆也有與樂視相似的“以毒攻毒”擴大方案。

  縱觀樂視這兩年的緩慢擴大,2014 年是一個緊張節點,供認涉入一場國家反腐案子,也讓全部樂視墮入宏大資產和信譽危急。不外很快,賈躍亭在這刮風云后坦然著陸,以后的樂視像變了一小我同樣,沒有各人預猜中的會“收斂”和保障資產平安優先,而是更大范圍大擴大。

  在賈躍亭初陷囹圉在外避風頭時,我其時有理解,樂視網和多家大資源都有談接盤,但最后都由于估值太高,或狀況過于雜亂而不了了之。最后賈躍亭沒有挑選讓他人接盤,而是更保守地在現金極端慌張的狀況下開端了更大的擴大方案。兩年內,建起了樂視的七大生態。

  回看德隆資源倏地積攢的形式,早期十分簡略了解,那是經過一級半商場和二級商場經過收買“自然人股”倒買倒賣。但到了 1996 年末,股市面勢漸變,股價暴漲,在這種狀況下唐萬新如不追加包管金將有被強行平倉之虞。更嚴峻的是,地方開端整理金融次序,追查金融租賃公司在各證券買賣核心的資產營業,那些租賃派司到期的則需求從新領證。德隆另外一高層人士王宏在供述資料宣稱:1996 年末,德隆資不抵債 1 億元;德隆欠債總額 4.2 億元擺布,此中欠新疆金融租賃的即有 3.2 億元;而德隆財物總值僅 3 億多元。

  唐萬新面對停業危急,火急需要融入巨資彌補在新疆金融租賃的黑洞。唐萬新厥后在庭審中供認,他處理危急的方法是“以毒藥解毒藥”。1997 年的一次在北京舉行的"達園集會",被唐萬新稱為“遵義集會”,他們做出了一個更驚人而斗膽的決議,不只不膨脹陣線,反而更大范圍的擴大,停止國有財物的并購,進入實業范疇并購。唐萬新接續發揮騰挪大法,應用金新信任違規融資。德隆經過移用資金、債券、債券保管單等方法在短短 9 個月的時刻里融到 5 億到 7 億元資產。唐萬新終究以更大的毒藥化解了德隆 1996 年末的危急。

  唐萬新的本錢運作才能和伎倆、膽略使人注目也使人瞠目。

  到 1998 年,新疆德隆已掌握了囊括"德隆老三股"新疆屯河、湘火把和合金出資在內的一批有很大后勁的國有財物。停止到 2003 年末,德隆絕對控股的出產型公司有 177 家,年販賣支出超越 400 億元,年征稅總額近 20 億元。此中囊括農莊、礦業等一多量其時看來不錯的實業財物。

  這在 90 年月末 21 世紀初,已是十分驚人的舉動。僅僅當時危險投資還未在國家昌盛,德隆簡直徹底靠二級商場完結工業結合。

  2000 年末中科守業崩盤,成為德隆資源游戲倒下的榜首章多米諾骨牌。固然以后仍有兩年成色,但在愈來愈多供給鏈客戶,囊括銀行的兌付危急中,火中取栗的一代梟雄唐萬新最后成為前史。

  希望,樂視不會成為前史,興許,另有機遇。

  本文首發鈦媒體,作者趙何娟,為鈦媒體開創人&CEO;記者蔡鵬程對本文亦有奉獻  

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